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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
在车载镜头、AR/VR光学、机器视觉等新兴科技领域广阔市场前景的驱动下，光学成像行业的上市公司正掀起一轮以并购整合、定增融资为标志的资本运作热潮。
然而，在这股旨在抢占技术高地和构建第二增长曲线的热情背后，部分企业的并购逻辑与整合实效正受到市场审视，激进扩张所伴随的盈利能力薄弱、标的资产不确定性以及监管风险等问题也开始浮现。
近几年来，宇瞳光学多次对外收购，主要收购标的业绩表现不佳，未达交易前预期。同时，相较于部分可比公司，宇瞳光学研发费用率相近，盈利能力却相距甚远。
上市后，宇瞳光学曾向大股东定增融资用于补充流动资金，但由于资金长期入不敷出，公司有息负债仍持续攀升。今年4月，宇瞳光学再次筹划定增，拟募资10亿用于扩产和补流，该事项至今尚无进展。
此外，宇瞳光学一边半价发行新股实施股权激励，另一边公司董监高又密集质押和减持进行套现，也值得市场关注。
两次收购同一标的股权业绩未达承诺 研发费用率接近、盈利能力相距甚远
宇瞳光学成立于2011年，是安防镜头全球出货量最大的生产供应商，并先后布局了车载镜头、车载HUD、激光雷达、智能车灯等智能驾驶领域的业务。其中，对外收购是公司拓展主业的主要方式。
2022年至2025年，宇瞳光学先后收购中科皓烨、玖洲光学、奥尼光电和赛林斯部分或全部股权，布局光学材料、车载光学、高端光学镜头等业务。不过，其中一些关键交易，并未达到此前预期。
2022年5月，宇瞳光学宣布以9000万元，收购玖洲光学20%股权，打造“安防+车载”双轮驱动战略。交易双方约定，玖洲光学2022年至2024年的扣非净利润不低于3000 万元、3700 万元和4300 万元，三年累计不低于1.1亿元。
然而，2022年和2023年，玖洲光学实际净利润为1457.3万元和2363.8万元，业绩承诺完成率仅49%和64%。
即便连续两年业绩未达预期，2024年6月，宇瞳光学又以2.35亿元对价，继续收购玖洲光学剩余80%股权。
目前，宇瞳光学主要产品为光学镜头和镜片，处于产业链中游，下游是镜头模组、整机组装等环节。受益于运动相机、民用无人机、AI眼镜等新消费市场的拉动以及自动驾驶渗透率的提升，公司业绩持续增长。
今年前三季度，宇瞳光学营业收入23.62亿，同比增长18.49%，归母净利润1.88亿，同比增长40.99%。
不过，业绩高增长与低基数也有较大关联，公司实际的投入产出效率和盈利能力似乎并不理想。
2022年至2025年前三季度，宇瞳光学研发费用率为5.6%-7.2%，与产品结构和规模都较为接近的力鼎光电7%左右相仿，而宇瞳光学约20%的毛利率却远低于力鼎光电40%的水平，净利率差距更为明显。相似的研发投入力度，盈利能力却大相径庭。
资金入不敷出拟再定增融资10亿 一边半价发新股激励、一边质押减持套现
2019年9月，宇瞳光学在深交所上市，IPO募资5.19亿元，投向光学镜头扩产建设项目、新建精密光学模具制造中心项目和研发中心建设项目。
2021年6月，宇瞳光学向其大股东及其关联方张品光、金永红、谷晶晶等6名自然人定增融资1.45亿，用于偿还银行贷款和补充流动资金。
然而，由于资金长期入不敷出，宇瞳光学有息负债仍持续攀升。
资金承压之下，今年4月，宇瞳光学再次筹划定增，拟募资10亿用于车载镜头扩产项目、汽车光学部件扩产项目、多元化应用光学项目、玻璃非球面镜片扩产项目，以及补充流动资金。不过，该事项至今8个多月尚无进展。
值得注意的是，2025年9月26日，宇瞳光学宣布实施股权激励计划，拟通过定向发行股票的方式，向360名对象授予限制性股票，行权价格为13.66元，该价格仅为当日公司股价一半。
而与此同时，公司多名大股东和董监高又密集通过股权质押和减持进行套现。一系列操作值得警惕。
这股并购热潮背后，是宇瞳光学等上市公司对新兴市场机遇的迫切追逐。随着自动驾驶、人工智能和人形机器人等产业热度的提升，各类光学镜头、3D视觉感知等核心技术和产品被视为未来的关键增量。
然而，高涨的资本热情与部分公司自身的经营基本面形成了反差，盈利表现与热点概念脱节，并购标的自身质量参差不齐、高估值并购与整合风险、“蹭热点”引发的信披与监管等风险值得市场持续关注。
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